首次申请上市前，江苏同力日升机械股份有限公司(下称“同力机械”)低价购入实控人旗下四家公司，但业绩“催肥”效果仅维持了一年，就被“打回原形”。
2019年，同力机械代表盈利水平、议价能力、资金利用率的财务指标几乎都出现下滑。四家子公司贡献了超七成净利润的前提下，公司2019年还出现增收不增利的情况，其真实经营情况成色如何耐人寻味。
三名股东突击入股
深圳市中装建设集团股份有限公司(002822.SZ,下称“中装建设”)、上海联明投资集团有限公司(下称“联明投资”)的投资可能只能勉强回本了。
2018年12月，同力机械通过增资扩股的方式引入三名股东宜安投资、孟林华以及曦华投资。根据招股书，宜安投资第一股东即中装建设(持股44%)，曦华投资第一股东为联明投资(持股49.5%)，孟林华为自然人。
新股东看中了同力机械在电梯建设方面的实力。“公司生产电梯配套产品的绝大多数类别，是行业内产品线最为丰富的企业之一，能够满足整梯制造企业的‘一站式、多样化’采购需求。”
三名股东入股9个月后，同力机械便公布了招股书。证监会或留意到了公司的“反常”，于今年4月对公司下发了长达52项问题的反馈意见书。今年5月8日，同力机械再次披露招股书。
相比于首次申请上市时，同力机械最新披露的财务情况黯然失色。2019年，同力机械营收达到15.12亿元，同比增8.82%，但归母净利润却出现2.2%的同比下滑，为1.14亿元。
这一情况正好印证了证监会此前担忧：“补充披露经营活动产生的现金流量净额波动较大，且与同期净利润不匹配的原因及合理性”。
2018年，同力机械在归母净利润同比增长26.5%至1.17亿元的前提下，经营现金流从前一年的2亿元降至1亿元。2019年净利润虽下滑，经营现金流却有所上升。
但细看公司回款情况，不仅未得到改善，反而更加不及从前。2019年，同力机械应收账款从年初的3.06亿元涨到3.21亿元，预付账款从0.38亿元涨到0.48亿元，存货从1.69亿元增加到1.8亿元。
并购整合效果不尽如人意
同力机械财务数据变化之快，完全出乎新股东的意料之外。事后看来，这一结局在公司“催肥”业绩时早已埋下伏笔，证监会也为之写下注脚：
“2017年，发行人收购了实际控制人所持有的江苏创力、江苏华力、鹤山协力和重庆华创100%股权。补充披露收购价格的定价依据及公允性，是否存在利益输送或其他利益安排。”
在并购的助力下，同力机械一改2017年净利润下滑的情况，带着2018年业绩大增的成绩单申请上市，四家子公司为营收、净利润贡献了超七成收入。但未曾想，2019年净利润再次下滑。
同力机械购入上述资产时，给出了充分的并购理由，“系为整合公司业务、管理等资源，避免同业竞争及减少关联交易”。根据招股书，四家子公司分别从事垂直电梯、直梯部件、电梯金属材料、扶梯部件的研发、生产及销售。
从资金利用情况来看，整合效果不尽人意。公司2019年净资产收益率(摊薄)相比三年前下滑近10个百分点。2017年至2019年，分别为28%、23.8%、18.88%。
按照常理，同力机械电梯产业链壮大后，价格谈判能力也会随之水涨船高。但事实却正好相反，如前所述，同力机械的应收账款、预收账款、存货均出现上升。
在同力机械看来，这些变化都是正常现象：“公司业务规模稳步上升，应收账款规模随之波动;预付款上升系电梯材料、扶梯部件生产所需的原料备货，预付供应商货款所致”。
不过，公司的管理不够规范可能也是原因之一。
招股书显示，仅在2017年，同力机械及其子公司就发生三起违规事件。2017年6月，公司因未取得建筑施工许可证擅自开工建设被罚11万元;2017年3月，子公司江苏创力因未按规定参加《道路运输经营许可证》的年度审验，被罚1000元;11月，子公司江苏华力二车间不锈钢油磨生产线在生产过程中发生事故，致一人死亡，被罚23万元。
盈利水平呈下滑趋势
若本次上市遇阻，对同力机械未来经营可能影响不大，毕竟公司账面资金充裕。2019年，公司货币资金从年初的0.47亿元增加到了0.91亿元，几乎翻倍;公司还突然增加了0.41亿元的交易性金融资产，还有不小的理财收益。
但同力机械背后的资本可能要大失所望了。Wind数据显示，同力机械IPO前间接入股的中装建设，正面临股东高质押问题，第一、二大股东股权质押比在80%左右。
而另一股东联明投资被卷入多起民间借贷、股权转让纠纷中，其已质押旗下上市公司联明股份50%股权，联明股份过去三年归母净利润连年下滑。
以此来看，如果同力机械顺利上市，公司在解禁期满后可能存在不小的减持压力，这将取决于公司的可持续经营能力。不过近几年来，其盈利能力呈下滑趋势。
2017年至2019年，同力机械毛利率分别为21.5%、19.2%、18.8%，净利率为7.6%、8.4%、7.6%。公司将之归咎于原材料价格波动等因素，“2016年起钢材价格大幅上涨，电梯行业毛利率受到影响”。
同力机械所言非虚，近几年电梯行业上市公司大部分出现毛利率下滑，公司也在招股书中提示风险称，“受宏观经济增长放缓及房地产调控政策影响，国内电梯行业增速放缓”。
只是在行业发展愈发逼仄，公司毛利率在同行上市公司处于中下游的背景下，同力机械目前存在的问题无疑将被更加放大，届时公司拿什么来回报广大投资者?
