家电是聚合MDI和制冷剂的主要下游家电行业的景气程度对化工行业增长影响明显,分析家电需求对预判化工品供需有重要意义。聚合MDI和制冷剂是用于家电领域两大主要化学品:聚合MDI具有良好的隔热性能,反应生成的聚氨酯硬泡可用于冰箱、冷柜的隔热层;制冷剂则广泛用于冰箱、家用空调、中央空调等领域。2020年一季度,疫情给家电行业造成的冲击仍在继续,需求何时回暖成为行业焦点,相比于化学品本身销量变化,下游家电产销亦具备参考性以及前瞻性。
中短期白电内销降幅收窄,关注出口边际变化空调方面,一季度疫情对内销产生明显冲击,1-3月空调累计内销量1076.2万台,同比下滑50.8%,4月份随着下游复工复产,下滑幅度缩减至32%,随着二季度空调旺季到来,内销有望加速恢复;出口则不容乐观,由于海外疫情蔓延,4月空调出口量同比再度下滑。冰箱方面,1-3月冰箱累计内销量为752.3万台,同比下滑25.9%,出口量为652万台,同比减少9.5%,考虑到往年二季度为冰箱出口旺季,今年疫情或对4月出口产生负面影响,而5月以来随着海外加速复工复产,预计冰箱出口存回暖预期。冰柜方面,1-3月冰柜累计内销量为222.3万台,同比下滑21%,从往年内销数据来看,每年3、4月是国内冰柜销售旺季,今年疫情或对全年内需产生较大冲击。
存量孕育新需求,白电中长期增速存期待家电作为可选消费品,其行业增长与人均GDP密切相关,未来居民收入稳步增长将带动家电消费能力提升。白电的新增需求有两大驱动力,一是住宅购置需求,二是人均保有量的提升。其中住宅购置需求对空调影响更大,在贷款利率下行、加大公积金支持力度等政策提振下,未来住房需求有望保持稳定,对空调需求产生“托底”作用。从保有量角度看,冰箱作为家电下乡期间最受农民欢迎的产品,保有量已达到较高水平,而空调保有量提升空间较大。此外,寿命到期与功能更新也将为白电市场带来更新需求。
聚合MDI与制冷剂价格中枢均有望上移1)聚合MDI下游需求多样化,建筑相关需求有望对冲家电和汽车弱势。
根据假设,中性情况下2020年聚合MDI需求同比下滑2.9万吨,占2019年总需求的2.8%,整体降幅可控,而供给端新增产能仅有万华化学扩产。
随着需求缓慢恢复,聚合MDI价格中枢有望持续向上修复。2)R22在空调维修市场需求稳定,需求端受空调销量下滑影响相对较小,而供给端由于配额缩紧整体供应有限,预计今年R22价格中枢有望进一步抬升。
投资建议:MDI价差修复带来业绩弹性,建议关注万华化学;二代制冷剂配额缩紧提振价格,建议关注制冷剂龙头巨化股份、三美股份。风险提示:原油价格大幅波动;宏观经济下行,导致大宗产品价格大幅下滑;疫情全球蔓延导致供应链风险。
