消费电子下游决定上游，寻找宏大空间和增速加速的子行业和公司，短期看智能手机疫情后的全面复苏、中期看TWS快速增长、长期看新能源汽车宏大空间。智能手机、平板电脑已趋近饱和，消费电子成长性大幅分化，未来电子行业的投资需要聚焦空间宏大和增速持续加速的子行业和公司。(1)考虑到智能手机的巨大市场，5G换机潮、光学创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等有望驱动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。(2)AirPods、安卓TWS耳机、可穿戴式设备有望成为智能手机之后的消费电子热点;(3)此外汽车电子空间巨大，仍处于渗透早期，将是未来部分电子公司核心拓展的领域。
短期：在疫情趋缓后，我们预计5G换机潮有望驱动智能手机行业迎来销量增长的拐点。自进入移动互联时代后，智能手机销量快速增长，在2016年达到顶峰后，近年已连续3年下滑，但总体出货量维持在14亿部左右，主要原因是全球移动通信用户渗透率已达87%，叠加手机换机周期拉长所致。根据中国信通院数据，2020年4月，国内手机市场总体出货量4172.8万部，同比上升14.2%，增幅较为明显。其中5G手机出货量1638.2万部。随着5G基础设施的逐步实施和海外疫情的逐步缓和，5G手机2019年下半年开始推出，我们预计从2020年持续放量，5G将成为智能手机行业在未来两年的重要拐点。考虑到智能手机的巨大市场，5G换机潮、光学创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等有望驱动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。
光学、射频、功能件、无线充电是智能手机未来四大创新方向。我们整理分析历代iPhone的BOM，从iPhone 3Gs至今，光学、射频前端、功能件的单机价值量持续提升。展望未来，(1)光学创新有望持续，摄像头多摄和“前置结构光+后置ToF”将成大势所趋;(2)由于频段大幅增加，射频前端的单机价值量大幅提升;(3)散热和电磁屏蔽也驱动功能件需求增加;(4)无线充电渗透率有望从中高端手机向中低端手机延伸、接收端模组向发射端模组延伸。
中期看TWS/AirPods：AirPods快速成长，安卓TWS空间巨大。Airpods销售快速增长，我们预计AirPods在2020年的销量将达到9000万部左右。Airpods证明TWS是一个真实的需求，但苹果对蓝牙连接监听模式进行了专利封锁。2019Q3联发科络达、高通、华为相继实现了技术突破，同时华强北白牌TWS加速普及产品打开市场空间，安卓TWS行业迎来拐点。、
长期看上下游产业链垂直整合。智能手机零组件龙头公司向下游代工延伸的趋势明显。(1)立讯精密业务从智能手机声学、马达、光学、天线、无线充电接收端、lighting接口等零组件向AirPods、Apple Watch、iPhone组装延伸，2020年组装代工业务收入或将超过50%;(2)歌尔股份从智能手机的声学等零组件向AirPods组装延伸，2020年组装代工业务收入或将超过30%;(3)领益智造并购Salcomp后从智能手机的功能件、结构件业务切入充电器组装业务。(4)信维通信作为全球智能终端无线充电龙头，未来有望切入无线充电发射端的组装代工业务。
投资建议。G2中美的大国博弈背景下，展望未来，我们认为国产替代和创新浪潮仍是未来电子行业的核心主轴。上游看国产替代、中游看功能创新和代工延伸、下游看需求创新。消费电子行业核心建议关注：立讯精密、领益智造、信维通信、歌尔股份、鹏鼎控股等。
